9月，央行等量续作中期借贷便利(MLF)6000亿元，利率2.95%。本月共6000亿元MLF到期，MLF报量需求偏中性，对银行而言，没有超额报量MLF的动力。

此外，央行开展1.18万亿元逆回购，较8月4200亿元大幅上升。中标利率月初多为2.2%，月底利率上调为2.35%。期间5900亿元逆回购到期，净投放流动性5900亿元。

综合来看，9月央行通过公开市场操作净投放资金5900亿元，其中全部来源于月底的多笔大额逆回购。观点指数认为，从历史数据来看，国庆前为期14天的逆回购是央行的一贯操作，投放量上升但保持合理区间，以保证跨月加跨节的资金需求。

数据来源：wind， 观点指数整理

新债市场热度上升，多家房企参与到本轮债权融资，发行量较上月有明显回升。

境内新发债合计218.76亿元，环比上升9.38%;新发美元债31.48亿美元，环比上升71.38%。规模最大的为世茂集的7.48亿美元债，融资期限与成本均对改善企业的财务状况较为有利。

本轮房企债权融资成本有效降低，利率下行明显。境内新债平均成本为3.98%，较上月下降9.18bp;美元债平均融资成本为7.45%，较上月下探16.29BP。在中长端品种，保利发展以3.29%票面利率发行5年期债券。

经济下行压力较大，货币政策方向不变

据国家统计局数据，9月份制造业采购经理指数(PMI)为49.6%，环比下降0.5%，下降至荣枯点以下;非制造业商务活动指数为53.2%，较上月上升5.7%，重回荣枯点上方。

建筑业保持增长趋势，建筑业商务活动指数为57.5%，虽然较8月下降了3%，仍处于高景气位置。从业人员指数小幅上升至47.8%，新订单指数回升至历史水平(49%)，说明建筑业生产保持增长;业务活动预期指数(59.1%)环比增加2.1%。

数据来源：国家统计局，观点指数整理

宏观来看，PMI指数持续下降是经济下行压力较大的反映。伴随能源双控、碳中和等调控，上游原材料大几率维持高价。未来央行或将进一步推行再贷款，以降准降息等方式缓解中下游企业压力，年内宽松货币政策方向不变。

不过，当前宽松货币政策表现为对地产业的结构性紧信用，鼓励资金流向制造业和微小企业。

9月9日，央行公告新增3000亿元支小再贷款额度，以及24号央行货币政策三季度例会再次强调增强信贷总量增长稳定性，均为货币政策的明显信号。

利率债价格下行，市场对“停电”反应显著

9月，国债收益率整体小幅上行。具体来看，1年期国债变化较为明显，期间收益率多次上升后下降，因此整体变化较小，9月30日收益率为2.33%，期间基差变化4.16BP。

5年期国债平均收益率为2.71%，10年期为2.87%。期间，5年期走势与10年期基本相似，都经历了回调后升，基差变化分别为6.7BP、5.5BP。

数据来源：中债指数，观点指数整理

数据来源：中债指数 观点指数整理

9月份，境内股债性价比方面波动剧烈，呈下降后上升走势。

期间，股市相对债市实现超额回报率均值为3.67%，环比上升9BP。期间指标波动率为26.98%，标准差为0.52%，环比均有小幅上升。指标下降的主要原因为“能源双控”、煤炭价格等因素影响下，多城市拉闸限电，造成较大影响。

“停电措施”对于工业生产有一定影响，物价大几率会持续走高，结合PMI指数下行，市场也有观点多次提及“类滞胀”格局。

不过对债市而言并不是一个利空因素，逻辑上随着经济基本面下行，在“防风险”的导向下，央行未来大概率会进一步放松流动性。

数据来源：中债指数、Wind，观点指数整理

信用债价格下跌，短端市场修复

9月不同评级公司债收益率均有小幅上升。具体来看，3A级公司债中，1年期平均收益率为2.77%，环比上升8BP;3年期平均收益率为3.12%，环比上升6BP;5年期为3.45%，环比上升7BP。

2A级公司债中，1年期平均收益率3.04%，环比上升2.4BP;3年期平均收益率3.79%，环比上升6.7BP;5年期为4.35%，环比上升8.6BP。

A级公司债中，1年期平均收益率9.74%，环比上升9.1BP;3年期10.49%。环比上升10.5BP;5年期10.99%，环比上升4.8BP。

由于债券收益率与价格为负相关，国债收益率上行意味着市场在抛售国债。国债利率上行一般会同时带动其他类型资产收益率升高，如观点指数监测的公司债。

另外，国债利率上升会导致商业银行贷款资金占比减少，若是货币供给不变，将会对市场流动性造成一定影响，因此这也是后续市场持续宽松的论据之一。

数据来源：中债指数 观点指数整理

数据来源：中债指数，观点指数整理

数据来源：中债指数，观点指数整理

投资者对短期信用债更加看好，信用利差明显修复，中长期品种无明显变化。以高等级信用利差为例，1年期走势明显下行，利差均值为26.9BP，环比下降6.14BP。

中长期品种信用利差继续小幅扩大，表明投资者对于低评级债券面临的市场风险需要更高的回报。3年期均值为67.13BP，环比上升0.44BP;5年期均值为88.46BP，环比上升1.88BP。

数据来源：中债指数 观点指数整理

房企债券发行量回升，利率差异显著

9月房地产业债券一级市场活跃，特别是美元债较上月发行量和规模都有明显变化。

境内新债合44只，募集资金合406.28亿元;新发美元债16笔，资金规模40.86亿美元，环比上升252%。

据观点指数不完全统计，监测样本中的房企12家，境内债权融资218.76亿元，美元债融资31.48亿元。

数据来源：Wind 观点指数整理

本轮境内债融资期限依旧以中长期(3年以上)为主，占比约72%。具体来看，联发集团2只中期票据期限最长;多笔债券期限为5年，包括首开股份、金融街、保利发展等房企，上述企业新发债券均附有票面利率调整以及回售权。

3家房企发行超短期融资券合5笔用于债务再融资，最短融资期限不到半年。其中，阳光城、金科以及联发集团的新债均附有交叉保护条款。美元债以中短期为主，最长期限为世茂集团，亦是本轮中单笔金额最大。

融资成本方面，境内信用债票面利率最低为招商蛇口的2只短期债，平均票面利率为2.72%，截至最新数据的“三道红线”指标，招商蛇口为绿档企业。对比较为明显的是金科(6.8%)以及阳光城(6.5%)两只短期债，成本差异显著。据中报数据，阳光城为黄档，金科为红档。

美元债利率水平与主体评级以及期限息息相关。世茂集团在本轮融资中三家机构的评级最高且为绿档企业，虽然期限最长，成本却是最低(5.2%)。成本最高的为新湖中宝(11%)，在房企降负债的大趋势下，企业中报数据触及两道红线，由绿转黄。

其次为佳兆业集团，虽为绿档企业，不过新债融资成本较高(10.5%)。惠誉称，企业少数股权较高以及对合资企业投资增多，此举降低了其财务透明度以及灵活性。

关键词： 央行开展 1 18万亿元逆回购 较8月4200亿元 大幅上升