房地产行业的资产占总资产的比例为19.2%，租赁和商业服务业占比达15.37%。因此泸州银行的资产质量和泸州市的房地产行业密切相关。

泸州市的房价在2018年上半年涨幅较大，在今年下半年又有明显的回调，价格波动较大，对房地产企业是个比较大的考验。

一个城市的房价与国家的货币政策、土地的供给、产业结构和人口等因素相关，从长期来看，最重要的影响因素是人口，而人口是否增长则取决于城市的综合竞争力，泸州被称为“酒城”，拥有泸州老窖和郎酒等著名的白酒品牌，白酒业也是泸州的支柱产业，2017年泸州的白酒业营业收入占比接近50%，而利润占比更是接近70%。

笔者认为，品牌白酒企业具备“好生意”的特征：轻资产、高毛利率、存货没有折旧和很难被替代的优点。白酒业对未来泸州的经济发展有支撑作用，因此对泸州的房地产业不用太悲观。

坏账率偏低难掩盖业务单一“尴尬”

泸州商业的不良贷款率一直保持在较低水平，比中国城市商业银行不良贷款率要低，而拨备覆盖率(拨备/不良资产)也比中国城市商业银行的平均水平要高，显示泸州银行的风险管理比较保守，它的利润指标也更“实”。

那么泸州银行对不良资产的认定标准是否严苛格?2018年6月末，泸州银行的未逾期贷款占比为98.6%，逾期90天以上的贷款占比为0.8%，逾期90天贷款比不良贷款少，说明泸州银行对不良资产贷款的认定标准比较严格，因此不良资产率指标是真实可信的。

泸州银行在2017年的营业收入达16.8亿，净利润为6.18亿，其中利息净收入为15.74亿，手续费及佣金收入为-190万，说明泸州银行的业务比较单一，中间业务的发展处于起步阶段。

泸州银行的净资产收率率稳定保持在14%以上，净利差也保持在较高的水平，这主要得益于泸州银行在负债端的成本比较低。

综上所述，泸州银行此次IPO共发行5.45亿股，每股发行价3.15港元至3.4港元，对应的总市值为68.67亿至75.21亿，对应大约10倍PE，拿港股的建设银行(6.02,0.01,0.17%)(00939)的5.5倍PE做对比，笔者发现泸州银行的估值明显过高。

与此同时，尽管泸州银行的负债结构比较优秀(活期存款占比较高)，具备一定的成本优势，但资产端对房地产业的投资比重较大，而且特殊目的载体投资资产占比较大，这部分信息不太不透明，需要进一步观察。

新股前瞻

学厨师就到新东方，炒股还选新东方?

曾经有一段时间，当人们听到“新东方”时，想到的并不是俞敏洪，而是新东方烹饪学院。

可就在人们脑海中还在回响那句“汇集天下名菜，培养厨师精英”的广告词时，殊不知这家职业技术学院的母公司已经要上市了。

12月6日，国内最大的职业教育集团——中国东方教育控股有限公司向港交所递交了招股说明书，申请主板上市。这家教育集团旗下拥有包括新东方烹饪教育、新华电脑教育、万通汽车教育、欧米奇及华信智原等5大知名学校品牌。

正如公司招股书介绍，目前东方教育以办学规模计算，已在国内职教领域处于领先地位。截至8月底，公司已在内地29省及香港运营了139所学校，并通过25所学校提供职业中专学历教育。

实际上，目前港股教育股中已有多家职教相关公司，在此类公司的商业模式方面，大多以学费收入为公司的核心收入来源，因此看学生人数的增长便可以看出学校的发展潜力，东方教育亦不例外。

目前，东方教育旗下由烹饪技术、信息技术及汽车服务等三个分部组成。其中新东方烹饪学院依旧是公司的核心品牌，从培训人次来看，截至今年8月底，新东方烹饪学院的培训人次达到70004人次，占当期所有培训人次的57.6%。2015-2017年，公司的学校数量及平均招生人数年复合增长率分别为33.2%和11.5%。

在收入方面，公司的分部收入其实与各分部品牌培训人次数量大致呈正比。目前新东方、新华电脑及万通依然是公司最主要的收入来源，但2017年新推出的欧米奇学校品牌，在2017年和2018年这两年的前8个月，收入占比从2.5%增至6%，体现出了较佳的收入潜力。

正是由于公司各分部业绩持续增长，公司的经营状况也在逐步好转。东方教育的营业总收入从2015年的18.3亿元增加到2017年28.5亿元，三年复合增长率为24.9%。

并且，东方教育近三年的毛利分别为9.9亿元、13.2亿元及15.7亿元，毛利率每年都在50%以上。体现出了良好的内生增长能力。若公司在未来成

关键词： 360金融赴美上市